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隆基转债(113015)发行定价报告——关注上市价格 判断是否介入

2017-11-14 05:05 来源:ag游戏平台官网编辑整理

  隆基股份公开发行可转换公司债券募集资金总额为280,000万元,扣除发行费用后的募集资金净额拟投资保山隆基年产5GW单晶硅棒项目和银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目。

  隆基绿能科技股份有限公司是全球最大的单晶硅生产制造商。主营业务包括单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售,为光伏和半导体产业提供高质量的单晶硅产品。主要产品为6英寸、6.5英寸、8英寸单晶硅棒、单晶硅片,主要应用于各类太阳能光伏电池。总体而言公司硅棒、硅片业务施展阐发稳定且持续增长,光伏业务具有行业领先地位,且在技术革新方面掌握主动权,为未来公司业绩打下坚实根蒂根基。作为新能源和非金属细分领域的龙头公司值得积极关注。

  本期可转债发行规模28亿元,发行期限6年。初始换股价32.35元/股。6年票面利率分别为:0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%和1.8%。到期赎回价为106元(含最后一期利息)。综合来看,基本条款整体设置较为正常没有特别的地方。

  本期隆基转债信用评级为AA+级,发行期限为6年。贴现率选择方面,10月30日6年期AA+级中债企业债YTM5.2510%,中证公司债YTM 5.2025%。综合参考上述利率我们选择贴现率为5.25%,较量争论得到债底价值为81.79元。

  按照10月30日隆基股份收盘价较量争论得到初始转换价值为100.34元。从转股溢价率的角度考虑平价在面值附近转债个券较多,再进一步考虑规模大小雨虹、国君转债参考意义较大,两者溢价率在14%-17%区间,按照这一区间较量争论得到隆基转债的上市价格在114-117元之间。但是我们认为随着供给的增加未来溢价率仍有两至三个百分点压缩空间,再结合隆基正股资质考虑,我们认为隆基转债上市溢价率中枢在15%附近较为合理,上市价格中枢在115元。

  申购策略:关注上市价格 判断是不是介入。隆基股份前十大股东持股比例超过40%,控股股东及一致行动人合计持有比例超过30%,我们预计其中多数将会全额参与优先配售,总体来看原股东参与优先配售的比例在70%左右,则留给网上申购余额为8.4亿元。本单转债全部采用网上发行体式格局。参与本次网上发行的每一个账户最小申购单位为10张(1,000元),每一个账户申购上限是1万张(1,00万元),有金禾转债上限持平。考虑到散户仍将全力参与,参与账户数量有可能超过林洋转债,按500万账户满额参与较量争论,对应中签率0.002%,大约每六个账户可以中签一手隆基转债。新规之下转债打新的收益已经可以忽略不计,散户将原本机构经由过程网下打新获取的相对优势完全抹平,因此单纯打新意义相对有限,短时间抢权的重要性愈发提升,但随着抢权被市场所熟知其操作更需要精细化,快进快出是核心法则而优先配售权并不是关键因素。隆基正股资质尚可,需要关注上市后二级市场吸筹机会,其中上市价格是核心,若价格溢价率相对合理且有弹性则性价比较高。

  风险因素:正股大幅波动,转债供给节奏超预期,债券市场大幅波动。

  正文:

  正股基本面分析

  可转债发行募集资金投向

  隆基股份公开发行可转换公司债券募集资金总额为280,000万元,扣除发行费用后的募集资金净额拟投资项目如下:

  隆基转债(113015)发行定价报告——关注上市价格 判断是否介入

  转股公司基本面情况

  隆基绿能科技股份有限公司是全球最大的单晶硅生产制造商。主营业务包括单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售,为光伏和半导体产业提供高质量的单晶硅产品。主要产品为6英寸、6.5英寸、8英寸单晶硅棒、单晶硅片,主要应用于各类太阳能光伏电池。公司现拥有33项专利及专利申请权、10项非专利技术;先后荣获“2014年陕西百强企业”、“2014年中国西部上市公司50强”、“2014年最具成长性能源企业50强榜单”、2015年度被中国能源发展与创新论坛评为“2015年度中国能源创新奖”。2017年上半年实现营收62.76亿元(YOY-2.30%),归母净利润12.36亿元(YOY 43.60%)。

  在营销渠道建设方面,公司一方面重点加强了产品在领跑者项目和分布式领域的应用,另外一方面加快了海外营销渠道的建设,均取得了显著的效果。2017年上半年,公司单晶硅片出货 8.68 亿片,其中对外销售 4.49 亿片,单晶硅片产销率达到 99.06%;单晶电池组件出货 2,188MW,其中单晶组件对外销售 1,259MW,单晶组件产销率达到 100.19%。

  在光伏发电方面,公司积极把握住了全球光伏市场持续增长的契机和国内分布式发展的机遇。在2017年上半年,公司一方面加大了国内光伏电站的开发力度,实现地面电站并网405MW;另外一方面在全国范围内广泛开展了分布式项目建设,实现分布式电站并网564MW,分布式并网量位居行业前列。

  在新产品研发方面,公司在成本控制和高效产品创新方面已取得了显著的成果,新技术和新工艺已能快速应用于规模化生产。截至2017年6月底,公司累计获得各类已授权专利 207项,在单晶生长、硅片切割和新型电池组件工艺等方面实现不断突破,且新技术的应用已获很大成效,公司单晶硅片非硅成本同比降低 18%,组件环节非硅成本同比降低 23%。此外,公司生产的60型 Hi-MO1 组件获得了 TÜV 莱茵测试报告,功率达到 325.6W(STC),组件光电转换效率 19.91%,刷新了该系列产品的功率记录。

  总体而言公司硅棒、硅片业务施展阐发稳定且持续增长,光伏业务具有行业领先地位,且在技术革新方面掌握主动权,为未来公司业绩打下坚实根蒂根基。作为新能源和非金属细分领域的龙头公司值得积极关注。

  隆基转债(113015)发行定价报告——关注上市价格 判断是否介入

  隆基转债(113015)发行定价报告——关注上市价格 判断是否介入

  可转债投资价值分析

  可转债基本条款分析

  本期可转债发行规模28亿元,发行期限6年。初始换股价32.35元/股,募集仿单通知布告日前一日隆基股份生意业务均价为32.35元,前二十个生意业务日的生意业务均价为29.53元,初始转股价紧贴划定规矩下限设置。按照初始转股价较量争论,总共可转换为8655万股隆基股份A股股票。若转债全部转股对A股总股本的稀释率为4.33%,此单可转债稀释率较低。转股期为自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个生意业务日起至可转债到期日止。

  利率条款方面,6年票面利率分别为:0.3%、0.5%、1.0%、1.3%、1.5%和1.8%。到期赎回价为106元(含最后一期利息)。票面利率与近期发行转债差异不大。

  信用评级方面,联合信用评级对主体与债项评级为AA+级,而公司最近一期经审计的归属于上市公司的净资产超过15亿元,因此本单可转债未提供担保。

  转股价修正条款方面,在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在随意率性连气儿三十个生意业务日中至少有十五个生意业务日的收盘价低于当期转股价格的85%时(简写为15/30,85%),公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东南大学会表决。与近期上市生意业务转债相比,下修条款属于正常设置。

  有条件赎回条款方面,在本次发行的可转债转股期内,如果公司股票在任何连气儿三十个生意业务日中至少二十个生意业务日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含)(简写为20/30,130%),公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。

  条件回售条款方面,在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连气儿三十个生意业务日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。属于常见设置。

  综合来看,基本条款整体设置较为正常没有特别的地方。本期隆基转债信用评级为AA+级,发行期限为6年。贴现率选择方面,10月30日6年期AA+级中债企业债YTM 5.2510%,中证公司债YTM 5.2025%。综合参考上述利率我们选择贴现率为5.25%,较量争论得到债底价值为81.79元。近期利率调整较大,未来债券收益率继续突破空间有限,债底大概率将保持稳定。

  隆基转债(113015)发行定价报告——关注上市价格 判断是否介入

  可转债估值与发行价格预测

  隆基转债债底价格81.79元,初始转股价32.35元/股,按照10月30日隆基股份收盘价较量争论得到初始转换价值为100.34元。从转股溢价率的角度考虑平价在面值附近转债个券较多,再进一步考虑规模大小雨虹、国君转债参考意义较大,两者溢价率在14%-17%区间,按照这一区间较量争论得到隆基转债的上市价格在114-117元之间。但是我们认为随着供给的增加未来溢价率仍有两至三个百分点压缩空间,再结合隆基正股资质考虑,我们认为隆基转债上市溢价率中枢在15%附近较为合理,上市价格中枢在115元。

  申购投资策略推荐

  发行要素时间节点

  2017-10-31:刊登《募集仿单》摘要、《发行通知布告》、《网上路演通知布告》

  2017-11-1:原股东优先配售股权登记日;网上路演

  2017-11-2:刊登《发行提示性通知布告》;原股东优先配售日(缴付足额资金);网上申购日(无需缴付申购资金);确定网上中签率

  2017-11-3:刊登《网上中签率及优先配售结果通知布告》;网上发行摇号抽签

  2017-11-6:刊登《网上中签结果通知布告》;网上申购中签缴款(投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金)

  2017-11-7:主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额

  2017-11-8:刊登《发行结果通知布告》

  申购策略:关注打新收益前移的趋势

  隆基股份前十大股东持股比例超过40%,控股股东及一致行动人合计持有比例超过30%,我们预计其中多数将会全额参与优先配售,总体来看原股东参与优先配售的比例在70%左右,则留给网上申购余额为8.4亿元。

  本单转债全部采用网上发行体式格局。参与本次网上发行的每一个账户最小申购单位为10张(1,000元),每一个账户申购上限是1万张(1,00万元),有金禾转债上限持平。考虑到散户仍将全力参与,参与账户数量有可能超过林洋转债,按500万账户满额参与较量争论,对应中签率0.002%,大约每六个账户可以中签一手隆基转债。

  新规之下转债打新的收益已经可以忽略不计,散户将原本机构经由过程网下打新获取的相对优势完全抹平,因此单纯打新意义相对有限,短时间抢权的重要性愈发提升,但随着抢权被市场所熟知其操作更需要精细化,快进快出是核心法则而优先配售权并不是关键因素。隆基正股资质尚可,需要关注上市后二级市场吸筹机会,其中上市价格是核心,若价格溢价率相对合理且有弹性则性价比较高。

  风险因素:正股大幅波动,转债供给节奏超预期,债券市场大幅波动

  具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《隆基转债(113015)发行定价报告—关注上市价格判断是不是介入》。

  特别声明:

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